沪电股份(002463) 事务 公司发布2025年中报：2025年上半年公司实现停业收入84。94亿元，同比添加56。59%；实现归母净利润16。83亿元，同比添加47。50%；实现扣非归母净利润16。44亿元，同比增加47。90%。 投资要点 产能+布局优化，2025H1公司业绩实现高速增加 2025年二季度，公司实现停业收入44。56亿元，同比添加56。91%；实现归母净利润9。20亿元，同比添加47。01%；实现扣非归母净利润8。99亿元，同比增加46。14%。公司业绩高速增加次要源自企业通信市场板（AI办事器、HPC等）需求持续兴旺带动订单上行，同时公司通过产线优化和新建产能，实现规模扩张取布局升级并进。 盈利能力方面，2025H1，公司PCB板块全体毛利率为36。46%，虽同比略微下降1。49pcts，但汽车板毛利率同比提拔0。2pcts至25。19%，显示产物布局优化初见成效。此外，外销营业毛利率37。83%，高于内销营业的28。96%，表白公司正在海外市场具备更强的成本节制取溢价能力。现金流方面表示强劲，2025H1，公司运营勾当现金流净额达20。97亿元，同比增加75。63%，反映沪电股份的盈利质量较高。 PCB营业驱动营收高速增加，AI取汽车板为双焦点引擎 2025年上半年，沪电股份PCB营业实现营收约81。52亿元，占总收入95。98%，同比增加57。20%。此中，企业通信市场板营收约65。32亿元，同比增加70。63%，占PCB总收入80。13%，汽车板收入14。22亿元，同比增加24。18%，占PCB总收入17。44%，工业设备板及其他营业总收入1。98亿元，占PCB总收入2。43%。正在企业通信市场板块中，AI办事器和HPC相关的PCB营收同比增加25。34%；高速收集互换机及配套由相关PCB收入同比增加161。46%，占公司通信市场板停业收入53。00%，是公司增加最快的细分范畴。汽车板营业方面，营业收入同比增加24。18%，新兴产物收入同比增加81。86%，占汽车板总收入49。34%，成为拉动全体营收的环节力量，展示公司正在AI取汽车电子两大高增加赛道的领先结构。 持续高强度研发投入取智能制制升级，强化通信板高端制制合作力 2025年上半年，沪电股份持续加大正在通信板范畴的研发取产能结构，表现出其抢占高端PCB市场的计谋决心。公司研发投入达4。82亿元，同比增加31。34%，新增7项发现专利和6项适用新型专利，聚焦高阶制程能力和先辈材料手艺，强化了其正在超高速信号、高功率密度和高靠得住性使用范畴的手艺护城河。 AI办事器取HPC范畴，公司自动进行产能升级应对需求上升：一方面，实施产线环节工序升级取瓶颈环节，提拔制制矫捷性取工艺上限，进一步夯实高端产物的交付能力以快速响应短期市场需求；另一方面总投资约43亿人平易近币的新建人工智能芯片配套高端印制电板扩产项目已于2025年6月下旬开工扶植，预期将正在2026年下半年起头试产并逐渐提拔产能。此外，泰国虽因成本要素阶段性吃亏0。96亿元，但已进入小规模量产阶段，客户认证进展成功，估计下半年产能逐渐，帮力公司建立更完美的全球化供应链系统，提拔全球交付能力。 汽车板布局持续优化，新兴产物取子公司协同驱动增加 公司2025H1汽车板实现停业收入约14。22亿元人平易近币，同比增加约24。18%，毛利率25。19%，同比提拔0。20个百分点。正在汽车电子板块中，毫米波雷达、HDI从动驾驶辅帮、智能座舱节制器、埋陶瓷板、厚铜板、P2Pack等新兴产物表示抢眼，收入同比攀升约81。86%，其正在汽车板停业收入中占比由2024年的约37。68%提拔至约49。34%。新兴汽车电子产物占比提拔，有帮于丰硕公司产物布局，加深取高增加范畴（从动驾驶、智能座舱、电动化等）的连系，表现公司正在计谋结构高端汽车PCB范畴。 取此同时，沪电股份控股子公司胜伟策正在营业拓展取运营改措下，2025年上半年停业收入同比大增约159。63%，此中P2Pack产物收入同比激增高达400。69%，并实现大幅减亏。子公司胜伟策的显著业绩改善和盈利持续回暖，不只加强了汽车板营业的盈利承载，也为后续盈利能力不变奠基根本。 全体而言，公司已通过产物多元化、子公司运营优化及手艺投入等行动，构成对汽车电子范畴的系统性结构。将来跟着新能源汽车取智能座舱市场持续升温，汽车PCB板无望成为公司业绩增加的主要引擎。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入别离为178。78、229。82、279。27亿元，EPS别离为1。94、2。61、3。25元，当前股价对应PE别离为37。2、27。6、22。1倍，我们认为公司得益于持续的手艺升级取精准的全球结构，不竭优化产物布局并优良产能，为增加奠基根本。正在此根本上，公司无望抓住AI办事器取汽车电子市场的布局性机缘，实现强劲增加，初次笼盖，赐与“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济周期扰动；异国建厂面对法令律例、贸易、文化差别等方面的挑和，初期产能爬坡可能导致成本上升；原材料供应及价钱波动。沪电股份(002463) 焦点概念 高端市场需求迸发，业绩持续兑现。1H25公司实现停业收入84。94亿元(YoY+56。59%)，归母净利润16。83亿元(YoY+47。50%)；对应2Q25营收44。56亿元(YoY+56。91%，QoQ+10。37%)，归母净利润9。20亿元(YoY+47。01%，QoQ+20。70%)。盈利能力上1H25公司毛利率35。14%(YoY-1。32pcts)，此中2Q25毛利率37。31%(YoY-1。52pcts，QoQ+4。56pcts)。PCB营业毛利率受股权激励费用同比添加、泰国厂吃亏等要素影响，同比下降约1。49pcts。 高速收集互换机产物成增速最快范畴。1H25公司企业通信市场板实现营收65。32亿元(YoY+70。63%)，此中AI办事器和HPC相关PCB产物同比增加25。34%，占该板块营收的23。13%，高速收集互换机及配套由相关产物成增加最快的细分范畴，同比增加161。46%，环比增速进一步提拔，占通信板块的53。00%。公司目前已取国表里多家头部公司合做开辟基于224Gbps速度平台产物；正在收集互换产物部门，1。6T互换机已进入客户打样及认证阶段。汽车类产物同比增加24%，胜伟策争取年内扭亏。1H25公司汽车板实现营收14。22亿元(YoY+24。18%)，毛利率25。19%(YoY+0。2pcts)。此中公司的新兴汽车板产物市场持续成长，同比增加约81。86%，其占公司汽车板停业收入的比沉从2024年的约37。68%增加至约49。34%。1H25，公司对胜伟策的营业拓展和运营改善已显成效，其营收同比增加约159。63%，此中P2Pack产物营收同比增加约400。69%，胜伟策实现大幅减亏，争取正在2025年实现扭亏。AI算力相关产物求过于供，本钱开支加快。1H25公司一方面通过出产线技改，升级瓶颈及环节制程，响应短期市场需求；另一方面总投资约43亿人平易近币的新建人工智能芯片配套高端PCB扩产项目已于2025年6月下旬开工扶植，预期将正在2H26试产。此外，沪士泰国出产于2Q25进入小规模量产，人工、折旧、动力等费用添加以致1H25阶段性吃亏约0。96亿元。沪士泰国出产正在AI办事器和互换机等使用范畴，已取得2家客户的正式承认，还有4家客户估计将于2025年下半年连续取得正式承认。 投资：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司本钱开支加快，我们上调盈利预测，估计公司2025-27年实现归母净利润38/55/68（前值为35/47/56亿元），同比增速45/47/23%，当前股价对应PE为29/20/16x，维持“优于大市”评级。 风险提醒：大客户需求不及预期；扩产不及预期；汇率风险。沪电股份(002463) 事务：8月21日，沪电股份发布2025年半年报，1H25公司实现停业收入84。94亿元，同比增加56。59%；实现归母净利润16。83亿元，同比增加47。50%；实现发卖毛利率35。14%，同比下降1。32pct；实现发卖净利率19。76%，同比下降1。04pct。 2Q25业绩创史高，泰国立脚久远。受益于AI需求的持续拉动，公司上半年全体表示亮眼。2Q25公司实现停业收入44。56亿元，同比增加56。91%，环比增加10。37%。实现归母净利润9。20亿元，同比增加47。01%，环比增加20。70%。实现发卖毛利率约37。31%，同比下降1。52pct，环比提拔4。56pct；实现发卖净利率约20。61%，同比下降1。22pct，环比提拔1。79pct。公司盈利能力同比有所下滑，次要是受泰国厂吃亏影响，泰国厂2Q25刚进入量产阶段，尚未有大量产出，而人工、折旧、动力等费用大幅增加，1H25阶段性吃亏0。96亿元；跟着泰国厂产物导入的推进，我们认为其盈利能力将不竭改善，将来无望为公司业绩增加做出主要贡献。 企通板：维持高速，互换机取办事器双轮驱动。受益于人工智能和高速收集根本设备的强劲需求，1H25公司企业通信市场板实现停业收入65。32亿元，同比大幅增加70。63%，此中AI办事器和HPC相关PCB产物实现收入15。11亿元，同比增加25。34%，占公司企通板收入的比沉约23。13%；高速收集的互换机及其配套由相关PCB产物实现收入34。62亿元，成为公司增加最快的细分范畴，同比增加161。46%，占公司企通板收入的比沉约53。00%。公司已取多家国表里头部客户合做开辟基于224Gbps速度平台的产物；正在收集互换产物方面，1。6T互换机已进入客户打样取认证阶段，为将来更高速度平台的使用奠基了根本。公司加大投资力度，正在老产线升级瓶颈工艺，技改扩产的同时，投资43亿元的新建项目也已开工，估计将于2H26起头试产。 汽车板：胜伟策减亏，新兴产物快速放量。1H25公司汽车板实现停业收入14。22亿元，同比增加24。18%，占公司总营收的16。74%。此中毫米波雷达、HDI从动驾驶辅帮、智能座舱域节制器、厚铜、P2Pack等新兴产物收入同比增加81。86%，占汽车板营收比沉提拔至49。34%。公司对控股子公司胜伟策持续实施营业改善，鞭策其营收同比增加159。63%，此中P2Pack产物营收同比增加400。69%，大幅减亏。 投资：1H25公司连结业绩高增，AI办事器及互换机产物显著增加；跟着互换机速度升级、海外ASIC加快放量，估计公司25/26/27年实现归母净利润37。4/55。5/70。7亿元，对该当前股价PE别离为29/19/15倍。我们看好公司正在AI相关PCB的手艺壁垒及优良客户卡位，维持“保举”评级。 风险提醒：数据核心需求不及预期，AI使用落地不及预期，行业合作加剧沪电股份(002463) 事务：公司披露2025年半年报。2025年上半年公司实现营收84。94亿元，同比增加56。59%；归母净利润为16。83亿元，同比增加47。5%；扣非后归母净利润为16。44亿元，同比增加47。9%。Q2单季度公司实现营收44。56亿元，同比增加56。91%；归母净利润为9。20亿元，同比增加47。01%；扣非后归母净利润为8。99亿元，同比增加46。14%。 Q2单季度业绩持续立异高。2025H1人工智能办事器和高速收集根本设备对PCB需求强劲，公司PCB营业实现营收81。52亿元，同比增加57。2%，单季度营收持续立异高。毛利率方面，受股权激励费用同比大幅添加、泰国厂吃亏等要素影响，PCB毛利率下滑1。49pct。 高速收集互换机及相关产物PCB产物快速增加，积极投资扩充产能。 2025H1公司企业通信板收入为65。32亿元，同比增加70。63%。此中，AI办事器和HPC相关PCB产物同比增加25。34%，正在企业通信板营收中占比约23。13%；高速收集互换机及其配套由相关PCB产物同比增加161。46%，成为公司增加最快的细分范畴，占比53%。新减产能方面，上半年公司通过技改扩充产能；总投资43亿元的人工智能芯片配套高端PCB项目已于2025年6月下旬开工扶植，估计正在2026年下半年起头试产；泰国出产正在2025Q2进入小规模量产阶段，上半年阶段性吃亏0。96亿元，拖累企业通信板毛利率。目前泰国出产正在AI办事器和互换机等范畴已取得2家客户正式认证，还有4家客户正在认证取产物导入阶段，估计将于2025年下半年通过认证。 胜伟策同比大幅减亏。2025H1公司汽车板营业实现营收14。22亿元，同比增加24。18%。此中毫米波雷达、采用HDI的从动驾驶辅帮以及智能座舱域节制器、埋陶瓷、厚铜等新兴汽车板产物持续成长，同比增加约81。86%，其占公司汽车板停业收入的比沉从2024年的约37。68%增加至约49。34%。2025年上半年，公司对胜伟策持续实施的营业拓展和运营改善办法已显成效，其停业收入同比大幅增加约159。63%，同比大幅减亏。2025H1公司汽车板毛利率同比提拔0。2pct至25。19%。 投资：公司以中高端企业通信市场板、汽车板为焦点产物，AI和汽车电动化、智能化为公司成长供给机缘。估计公司2025至2027年别离实现营收182。08/235。69/293。77亿元，同比增加36%/29%/25%，归母净利润为37。32/48。75/61。19亿元，同比增加44%/31%/26%，每股EPS为1。94/2。53/3。18元，对该当前股价PE为29/22/17倍，维持“保举”评级。 风险提醒：原材料价钱波动风险；市场所作加剧的风险；AI算力需求不及预期的风险。沪电股份(002463) 次要概念： 事务：公司发布2025年半年报 2025年上半年，公司全体实现停业收入约84。94亿元，同比增加约56。59%；实现归属于上市公司股东的净利润约16。83亿元，同比增加约47。50%。此中PCB营业实现停业收入约81。52亿元，同比增加约57。20%，PCB营业毛利率受股权激励费用同比大幅添加、泰国厂吃亏等要素影响，同比下降约1。49个百分点。2025年上半年，公司研发投入约4。82亿元，同比增加约31。36%，先后取得7项发现专利、6项适用新型专利。 企业通信板市场高速成长。公司加大投资力度持续扩产 2025年上半年，受益于人工智能和高速收集根本设备的强劲需求，公司企业通信市场板实现停业收入约65。32亿元，同比大幅增加约70。63%，此中AI办事器和HPC相关PCB产物同比增加约25。34%，占公司企业通信市场板停业收入的比沉约23。13%；高速收集的互换机及其配套由相关PCB产物成为公司增加最快的细分范畴，同比增加约161。46%，占公司企业通信市场板停业收入的比沉约53。00%。 2025年上半年，公司加大投资力度，一方面通过出产线手艺，升级瓶项及环节制程、把向扩充产能，优化产线效率取矫捷性，同步伐整产物及产能布局以快速响应短期市场需求：另一方面总投资约43亿人平易近币的新建人工智能芯片配套高端印制电板扩产项目已于2025年6月下旬开工扶植，预期将正在2026年下半年起头试产并逐渐提拔产能。 海外产能结构保障环节客户配套，研发持续推进 沪士泰国出产于2025年第二季度进入小规模量产阶段，尚未有大量产出，而费用却大幅添加，其正在2025年上半年阶段性吃亏约0。96亿元，并拉低公司企业通信市场板全体毛利率。沪士泰国出产正在AI办事器和互换机等使用范畴，已取得2家客户的正式承认，还有4家客户的认证取产物导入工做也正在持续推进，估计将于2025年下半年连续取得正式承认。沪士泰国出产的成功运营是公司海外计谋结构的环节支持，公司正全力提拔其出产效率和产质量量，跟着客户拓展及产物导入的逐渐推进，其产能将逐渐有序，并进一步验证此中高端产物的出产能力，为产物梯次布局的优化升级莫定根本，预期2025岁暮可接近合理经济规模，为后续运营性盈利方针的实现建牢根底。 2025年上半年，正在数据通信、AI算力收集、数据核心心范畴，公司聚焦下一代高速高密产物所需的焦点手艺的研究取开辟，环绕高功率、高布线密度、高速和高频，正在信号完整性、电源完整性、高密复杂布局、靠得住性、超低损耗和极低损耗及更高级别材料加工工艺等方面持续投入研发。正在算力产物部门，目前已取国表里多家头部公司合做开辟基于224Gbps速度平台产物；正在收集互换产物部门，1。6T互换机已进入客户打样及认证阶段。 汽车板市场稳健增加，向从动驾驶和电气化持续深耕 2025年上半年，公司汽车板实现停业收入约14。22亿元，同比增加约24。18%，此中公司毫米波雷达、采用HDI的从动驾驶辅帮以及智能座舱域节制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack等新兴汽车板产物持续成长，同比增加约81。86%，其占公司汽车板停业收入的比沉从2024年的约37。68%增加至约49。34%。2025年上半年，公司对胜伟策持续实施的营业拓展和运营改善办法已显成效，其停业收入同比大幅增加约159。63%，此中P2Pack产物停业收入同比高速成长约400。69%，胜伟策同比实现大幅减亏。公司将继续勤奋以无效提高胜伟策的产出，争取正在2025年实现扭亏。跟着胜伟策运营环境的改善以及公司产物布局的进一步优化，公司汽车板营业毛利率同比微幅提拔0。2个百分点。 2025年上半年，正在汽车电子范畴，公司继续正在从动驾驶辅帮和电气化等领城标的目的深耕，环绕靠得住性更高的材料、精细线、高纵深比的电镀能力、更高阶级HDI能力、更小锅射孔径加工能力、更高瞄准度、埋嵌功率芯片手艺等方面持续投入研发。深度参取客户前期设想及验证，紧跟汽车行业的成长趋向，提拔手艺能力和合用性，加强取客户正在手艺上的精确支撑以及正在营业上的持久合做，逐渐调整优化产物和产能布局，以应对市场挑和。 投资 我们估计公司2025-2027年停业收入别离实现186。54亿元、227。43亿元和256。08亿元，对比前值预期2025-2027年的157。71亿元、191。80亿元、221。53亿元；归母净利润2025-2027年别离实现40。42亿元、50。69亿元和56。81亿元，对比前值预期2025-2027年的33。11亿元、39。44亿元和49。17亿元有所提拔。对应2025-2027年PE别离为26。48X/21。12X/18。84X。沪电股份是AI算力时代，办事器中PCB主要供应商，考虑公司产物盈利能力较强，且营收持续稳健增加，同时公司持续扩大办事器使用产能。维持“买入”评级。 风险提醒 AI需求不及预期，公司研发不及预期，PCB行业合作激烈，PCB焦点上逛材料成本高企。沪电股份(002463) 投资要点： 事务：公司2025上半年停业收入为84。94亿元，同比增加56。59%；归母净利润、扣非后归母净利润别离为16。83和16。44亿元，同比别离增加47。50%和47。90%，处于业绩预告中枢区间，合适预期。 点评： AI需求兴旺驱动业绩增加。公司2025上半年停业收入为84。94亿元，同比增加56。59%；归母净利润、扣非后归母净利润别离为16。83和16。44亿元，同比别离增加47。50%和47。90%。此中Q2单季度停业收入为44。56亿元，同比增加56。91%、环比增加10。37%；归母净利润为9。20亿元，同比增加 47。01%、环比增加20。70%，同环比均连结高速增加，次要受益于AI办事器、互换机等数据核心根本设备的强劲需求鞭策，高多层板、HDI等产物需求持续加大，驱动业绩进一步。 企业通信市场板业绩高增，积极扩充高端产能。公司上半年企业通信市场板停业收入为65。32亿元，同比大幅增加70。63%；此中AI办事器和HPC相关PCB产物收入同比增加25。34%，占企业通信市场板营收比沉约23。13%，高速收集互换机及其配套由相关PCB产物收入同比增加161。46%，占企业通信市场板营收比沉约53。00%。受泰国小规模量产、呈现阶段性吃亏影响，企业通信市场板毛利率同比下降了2。93个百分点至38。66%。公司取次要客户连结慎密合做关系，配合开辟多款算力平台以及高速收集互换产物，手艺卡位劣势较着。为满脚客户对高端PCB需求，新建项目等体例推进产能扩张，此中昆山新建项目打算年产HDI29万平方米，无望充实受益AI海潮。 汽车板稳健增加，胜伟策运营向好。公司上半年汽车板停业收入为14。22亿元，同比增加24。18%。此中毫米波雷达、采用HDI的从动驾驶辅帮以及智能座舱域节制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产物市场持续 成长，收入同比增加81。86%，占汽车板营收比沉约49。34%。别的胜伟策上半年收入同比增加159。63%，此中p2Pack产物收入同比大幅增加400。69%，全体吃亏较客岁同期大幅削减，运营情况较着改善。汽车板上半年毛利率为25。19%，同比略微提拔0。20个百分点，次要受胜伟策业绩改善以及公司产物布局优化鞭策。跟着胜伟策运营环境好转，汽车板营业无望进一步向好。 投资：估计公司2025-2026年EPS别离为1。96和2。66元，对应PE别离为28和21倍。 风险提醒：下逛需求不及预期；手艺推进不及预期；行业合作加剧；原材料涨幅超预期。沪电股份(002463) 事务：沪电股份发布2025年半年报，公司实现停业收入84。94亿元，同比增加56。59%；归母净利润16。83亿元，同比增加47。50%；扣非归母净利润16。44亿元，同比增加47。90%。此中PCB营业实现停业收入约81。52亿元，同比增加57。20%；毛利率36。47%，同比下降1。49pct，次要受股权激励费用同比大幅添加、泰国厂吃亏等要素影响。 点评： AI增加趋向开阔爽朗，AI办事器和互换机相关PCB产物高速成长。受益于AI和高速收集根本设备的强劲需求，公司企业通信市场板实现停业收入约65。32亿元，同比大幅增加约70。63%，此中AI办事器和HPC相关PCB产物同比增加约25。34%，占公司企业通信市场板停业收入的比沉约23。13%；高速收集的互换机及其配套由相关PCB产物成为公司增加最快的细分范畴，同比增加约161。46%，占公司企业通信市场板停业收入的比沉约53。00%。 逐渐冲破产能瓶颈，快速响应市场需求。25H1，公司加大投资力度，一方面通过出产线手艺，升级瓶颈及环节制程、靶向扩充产能，优化产线效率取矫捷性，同步伐整产物及产能布局以快速响应短期市场需求；另一方面总投资约43亿人平易近币的新建AI芯片配套高端印制电板扩产项目已于6月下旬开工扶植，预期将正在2026年下半年起头试产并逐渐提拔产能。此外，沪士泰国出产于25Q2进入小规模量产阶段，AI办事器和互换机等使用范畴，已取得2家客户的正式承认，还有4家客户的认证取产物导入工做也正在持续推进，估计将于2025年下半年连续取得正式承认。 汽车营业稳健增加，受益智能化趋向。25H1公司汽车板实现停业收入14。22亿元，同比增加24。18%，此中公司毫米波雷达、采用HDI的从动驾驶辅帮以及智能座舱域节制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack等新兴汽车板产物同比增加约81。86%，占汽车板营收比沉增加至49。34%。25H1胜伟策停业收入同比大幅增加159。63%，此中P2Pack收入同比高增400。69%，胜伟策同比实现大幅减亏。 盈利预测取投资评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为40。09、55。66、75。35亿元，对应PE为25。71、18。52、13。68倍。公司系算力财产链焦点个股，我们看好公司正在该范畴的成长前景，维持对公司的“买入”评级。 风险峻素：AI成长不及预期风险；宏不雅经济波动风险；短期股价波动风险。沪电股份(002463) 投资要点： 深耕PCB范畴多年， 产物用于高端范畴。 公司多年来深耕印刷电板的研发、 出产和发卖， 产物次要使用于通信设备、 数据核心根本设备、 汽车电子等高端范畴， 产能次要结构正在青淞厂、 沪利微电、 黄石一/二厂、泰国厂等。 受益AI办事器、 互换机等数据核心根本设备的强劲需求鞭策，高多层板、 HDI等产物需求持续加大， 公司2024年停业收入冲破百亿元大关， 达到133。42亿元， 同比增加49。26%， 归母净利润、 扣非后归母净利润别离为25。87和25。46亿元， 同比别离增加71。05%和80。80%。 公司本年上半年业绩延续高增， 以中值计较， H1归母净利润、 扣非后归母净利润别离约为17。00和16。60亿元， 此中Q2单季度归母净利润约为9。38亿元， 同环比均连结高速增加。 手艺卡位劣势较着， 积极扩充高端产能。 Scaling Law从预锻炼拓展至后锻炼、 推理阶段， 叠加Agent、 物理AI等使用普遍落地， 算力需求仍持续加大。 科技巨头AI贸易化历程加速， 本钱开支增速维持高位，AI扩散法则打消后， 从权AI需求加快， 为算力基建供给无力支持。目前GB200出货节拍加速， Compute Tray次要采用高阶HDI设想， GB300亦无望沿用， HDI需求无望进一步。 从价值量来看， HDI阶数越高，钻孔/镀铜/压合等工序就越多， 对出产工艺和手艺要求很高， 产能耗损大， 产物价值量越大。 近年海外CSP亦加大ASIC芯片研发及使用的力度，产物机能持续提拔， 出货规模无望快速增加。 ASIC办事器PCB定制化要求更高， 需满脚高速传输、 高靠得住性、 散热等要求， 对多层板需求较大，同时覆铜板材料品级要求也高， 制制难度大， 价值量会进一步提拔。 此外数据核心互换机加快升级， 从100G、 400G升级到800G， 对PCB层数/材料/工艺等环节的规格提出了更高要求， 价值量也将提拔。 凭仗正在AI范畴前瞻结构， 公司逐渐送来收成期， 2024年企业通信市场停业收入达到100。93亿元， 同比大幅增加71。94%， 此中AI办事器和HPC相关PCB的收入占比约为29。48%， 同比提拔了8。35个百分点， 高速收集的互换机及其配套由相关PCB的收入占比约为38。56%。 正在新品储蓄上， 公司取次要客户连结慎密合做关系， 配合开辟下一代GPU及XPU的算力平台产物， 以及多款高速收集互换产物， 手艺卡位劣势较着。 为了满脚客户对高端PCB需求， 公司通过技改、 新建项目等体例推进产能扩张， 此中昆山新建项目打算年产HDI 29万平方米， 无望充实受益AI海潮。 电动化及智能化鞭策车用PCB量价齐升。 电动化方面， 新能源汽车新增电驱动系统， PCB面积达到5-8平方米/车， 相较于保守燃油汽车的0。6-1平方米/车大幅添加； 同时对PCB正在耐高压、 电气机能、 材料、 散热、 靠得住性等方面都提出了更高的手艺要求， 价值量更高。 智能化方面， 座舱大屏、 多屏成为趋向， 语音交互/车联网/OTA等功能逐步标配， PCB用量显著提拔， 且智能座舱要求PCB更高布线稠密度、 更窄线宽线距， 无望带动HDI等高价值PCB需求添加。 而跟着高阶从动驾驶渗入率提拔， 单车搭载的传感器数量将会显著添加， 不只会拉动PCB利用面积， 也会加大对HDI板需求。 公司持续深耕电动化及智能化， 2024年汽车板实现营收24。08亿元， 同比增加11。58%， 此中毫米波雷达、 采用HDI的从动驾驶辅帮以及智能座舱域节制器、 埋陶瓷、 厚铜、 p2Pack等新兴汽车板产物市场持续成长， 占汽车板营收比沉从2023年的25。96%增加至37。68%。 跟着胜伟策运营环境好转， 汽车板营业无望进一步向好。 投资： 凭仗正在AI范畴前瞻结构， 公司用于AI办事器、 高速互换机的PCB产物送来收成期， 业绩实现高速增加， 而且取次要客户连结慎密合做关系， 储蓄了下一代GPU/XPU算力平台及多款高速收集互换产物， 手艺卡位劣势较着。 为满脚客户对高端PCB需求， 公司通过技改、 新建项目等体例推进产能扩张， 无望充实受益AI海潮。 汽车板方面， 公司深耕电动化及智能化标的目的， 新兴产物的收入比沉持续添加， 跟着胜伟策运营环境好转， 汽车板无望进一步向好。 估计公司2025-2026年EPS别离为1。96和2。66元， 对应PE别离为28和20倍。 风险提醒： 下逛需求不及预期； 手艺推进不及预期； 行业合作加剧； 原材料涨幅超预期。沪电股份(002463) 投资要点 受益新兴计较场景，估计公司25H1业绩高增。受益于高速运算办事器、人工智能等新兴计较场景对印制电板的布局性需求，依托均衡的产物结构以及深耕多年的中高阶产物取量产手艺，估计公司2025年半年度的停业收入和净利润较上年同期均将有所增加。按照2025年半年度业绩预告，2025H1公司估计实现归母净利润16。50亿元–17。50亿元，同比增加44。63%-53。40%；估计实现扣除非经常性损益净利润16。10亿元-17。10亿元，同比增加44。85%-53。85%。2025Q2估计实现归母净利润8。88亿元-9。88亿元，同比增加41。77%-57。75%，环比增加16。40%-29。52%；估计实现扣除非经常性损益净利润8。65亿元-9。65亿元，同比增加40。64%-56。90%，环比增加16。04%-29。46%。 AI的兴起为此轮电子立异大周期焦点驱动力，公司持续扩大高端产物产能。AI和高速收集根本设备对数据处置和传输速度要求极高，集成了多种复杂手艺，如高速计较、大容量存储、高效散热等，需要正在无限的空间内实现高速信号传输、高密度和高靠得住性的集成，需要处理信号干扰、电源分派等一系列复杂问题，鞭策手艺立异加快取根本设备厂商合作加剧，促使PCB向高复杂、高机能、更高层和HDI标的目的成长，并对PCB设想和制制提出了更复杂手艺、更高制程能力、更快响应速度的要求。受益于人工智能、数据核心、高机能计较等手艺的驱动，办事器市场的强劲求将带动高多层板、高阶HDI等高端PCB产物市场的增加。按照Prismark数据，2024年全球办事器/数据存储范畴PCB市场规模为109。16亿美元，远超PCB其他使用范畴增速；估计2029年全球办事器/数据存储范畴PCB市场规模将达到189。21亿美元。AI驱动的办事器、数据存储和高速收集根本设备需求增加以及新兴使用范畴的拓展为行业带来成长机缘，市场上相关高阶产物的产能供应并不丰裕，公司近两年已加大对环节制程和瓶颈制程的投资力度，估计2025年下半年产能将获得无效改善。除了持续实施技改扩容外，公司正在2024Q4规划投资约为43亿新建人工智能芯片配套高端印制电板扩产项目已于2025年6月启动扶植，预期该项目标实施能进一步扩大公司的高端产物产能，并更好的共同满脚客户对高速运算办事器、人工智能等新兴计较场景对高端印制电板的中持久需求，加强公司焦点合作力，提高公司经济效益。 汽车电子化及智能化驱动车用PCB价值翻倍增量，公司汽车板已成为第二大营收来历。电动机中的电控系统次要是由三大动力节制系统构成的，别离是整车节制器（VCU）、电机节制器（MCU）、电池办理系统（BMS），PCB的价值增量次要来历于这三大动力节制系统，特别是BMS，架构复杂，需要利用大量PCB，且对PCB的工艺要求很高，平均用量正在3-5平米摆布，单体价值较高。总体来看，保守燃油汽车PCB利用量是0。6-1平方米/车，高端车型用量是2-3平方米/车，而新能源汽车则达到5-8平方米/车，按照佐思汽研数据，特斯拉Model3的PCB总价值量正在3，000-4，000元之间，约为通俗燃油车的5-6倍。2024年智能化成为市场主要趋向，车企加速鞭策智能化迭代升级，L2级辅帮驾驶逐渐普及，城市辅帮驾驶落地加快，并将智驾下放到更低价位车型。跟着ADAS品级提高，所需传感器添加，一方面将带动PCB利用面积添加，另一方面，智驾系统多采用HDI板，此中激光雷达的HDI价钱可达数十美元。2024年公司毫米波雷达、采用HDI的从动驾驶辅帮以及智能座舱域节制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack等新兴汽车板产物市场持续成长，占公司汽车板停业收入的比沉从2023年的约25。96%增加至约37。68%。 投资：我们预测公司2025年至2027年停业收入别离为176。95/222。68/273。40亿元，增速别离为32。6%/25。8%/22。8%；归母净利润别离为36。91/49。33/62。93亿元，增速别离42。6%/33。7%/27。6%；对应PE别离25。8/19。3/15。1倍。考虑到客户对高速运算办事器、人工智能等新兴计较场景对高端印制电板的中持久需求，叠加公司持续正在智能驾驶和电动化标的目的深耕，跟着公司产能逐渐，相关范畴业绩无望持续增加，初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒：全球宏不雅经济波动加大及行业去库存程度不达预期的风险；行业变化较快及市场所作加剧的风险；新产物、新手艺的开辟进展不及预期；新建出产投产进度不及预期。沪电股份(002463) 公司发布2025年半年度业绩预告，受益AI+HPC需求延续高景气，2025年上半年公司实现营收净利润同比双增，公司产物布局无望持续优化，不竭推进高端产能扶植，维持买入评级。 支持评级的要点 受益AI+HPC等布局需求，2025年上半年公司估计营收利润同比双增。公司估计2025上半年实现归母净利润16。50-17。50亿元，同比+44。63%-53。40%，估计实现扣非归母净利润16。10-17。10亿元，同比+44。85%-53。85%。单季度来看，公司估计25Q2实现归母净利润中值9。38亿元，同比+49。84%/环比+23。10%，实现扣非归母净利润9。15亿元，同比+48。78%/环比+22。82%。受益于高速运算办事器、人工智能等新兴计较场景对PCB的布局性需求，依托均衡的产物结构以及深耕多年的中高阶产物取量产手艺，公司估计2025年半年度的停业收入和净利润较上年同期均将有所增加。 加速本钱开支，驱动高阶产能配套扶植。按照公司2025年7月3日投资者关系勾当记实表，AI驱动的办事器、数据存储和高速收集根本设备需求增加以及新兴使用范畴的拓展为行业带来成长机缘，市场上相关高阶产物的产能供应并不丰裕，公司近两年已加大对环节制程和瓶颈制程的投资力度，估计2025年下半年产能将获得无效改善。公司近两年加速本钱开支，现金流量也有响应的表现。2025年第一季度财报现金流量表中购建固定资产、无形资产和其他持久资产领取的现金约6。58亿元。除了持续实施技改扩容外，公司正在2024年Q4规划投资约为43亿元新建人工智能芯片配套高端印制电板扩产项目已启动扶植，该项目标实施能进一步扩大公司的高端产物产能，并更好的共同满脚客户对高速运算办事器、人工智能等新兴计较场景对高端印制电板的中持久需求，加强公司焦点合作力，提高经济效益。 估值 考虑公司2025上半年业绩增加亮眼，持续深耕AI+HPC赛道，产物布局无望持续优化，不竭推进高端产能扶植。我们估计公司2025/2026/2027年别离实现收入177。07/223。07/278。44亿元，实现归母净利润别离为36。29/50。66/64。92亿元，对应2025-2027年PE别离为25。9/18。6/14。5倍。维持买入评级。 评级面对的次要风险 AI需求不及预期风险、汇率波动的风险、行业合作加剧风险、产能不脚的风险、商业摩擦扩大的风险。沪电股份(002463) 事务：公司发布25年半年度业绩预告，估计25年上半年归属于上市公司股东的净利润16。50-17。50亿元，同比增加44。63%-53。40%；扣除非运营性损益后的净利润16。10-17。10亿元，同比增加44。85%-53。85%；根基每股收益0。86-0。91元/股。 Q2业绩预期靓丽，来自海外大客户的需求兴旺，无望持续兑现。公司Q2单季度来看，估计归属于上市公司股东的净利润8。88-9。88亿元，同比增加41。85%-57。83%；扣除非经常性损益后的净利润8。65-9。65亿元，同比增加40。65%-56。91%。公司Q2业绩增速靓丽，次要因为高速运算办事器、人工智能等新兴计较场景对印制电板的布局性需求添加。ASIC市场景气宇兴旺，驱动对PCB需求进一步扩张，公司做为海外大客户的焦点供应商，深耕中高阶产物取量产手艺，将充实受益。 产能扩张持续，看好高阶产物量产，业绩弹性。公司近两年已加大对环节制程和瓶颈制程的投资力度，估计25H2产能将获得无效改善，人工智能芯片配套高端印制电板43亿元扩产项目曾经于6月24日启动扶植，第一阶段打算年产约18万平方米高层高密度互连积层板，第二阶段打算年产约11万平方米高层高密度互连积层板，投产后将对高端产能构成进一步弥补。同时，公司办理层可就潜正在项目投资取黄石经济手艺开辟区办理委员会进行磋商，投资额度不跨越36亿元。 盈利预测取投资：估计2025-2027年停业总收入别离为179。45、226。09、275。81亿元，同比增速别离为34。51%、25。99%、21。99%；归母净利润别离为37。70、50。48、63。48亿元，同比增速别离为45。70%、33。91%、25。76%，对应25-27年PE别离为24X、18X、14X，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期风险；行业合作加剧风险。沪电股份(002463) 事务：7月4日沪电股份发布通知布告，经公司第八届董事会计谋委员会建议，出于子公司黄石沪士电子无限公司将来运营成长的需要，同意授权办理层取黄石经济手艺开辟区办理委员会开展意向性项目投资磋商。授权具体内容如下：正在2025年7月至2031年6月期间，正在不跨越人平易近币36亿元的总投资额度范畴内，办理层可就潜正在项目投资取黄石经济手艺开辟区办理委员会进行磋商，并签订不具有法令束缚力的意向书及相关文件。 昆山+黄石+泰国三地投资，彰显扩产决心。昆山：公司于24年10月已通知布告昆山扩产项目，公司拟投资约43亿人平易近币，打算扶植年产约29万平方米人工智能芯片配套高端印制电板。此中第一阶段打算年产约18万平方米高层高密度互连积层板，总投资约26。8亿元；第二阶段打算年产约11万平方米高层高密度互连积层板，总投资约16。2亿元。25年6月24日，该项目已正在昆山奠定。黄石：公司已于24年将青淞厂26层以内PCB产物以及沪利微电保守汽车板产物加快向黄石沪士转移，本次黄石36亿元潜正在项目投资若成功落地，有益于公司进一步扩展中高端产能，取昆山扩产合计构成近80亿元投资组合，估计2H25起产能获得无效改善。泰国：公司已全面加快客户认证取产物导入工做，产能逐渐。公司三地扩产，有益于公司化解产能短板，无力保障业绩，彰显公司对于将来成长的决心。 AI需求驱动业绩高增，前沿品类批量交付。AI相关企业通信市场板为公司次要增加引擎，2H24高速收集的互换机及其配套由相关PCB产物成为公司增加最快的细分范畴，环比增加超90%。2024年公司企业通信市场板停业收入中，AI办事器和HPC相关PCB产物约占29。48%；高速收集的互换机及其配套由相关PCB产物约占38。56%，两者合计贡献企业通信板近七成收入。公司正在数据通信、高速收集设备、数据核心等范畴持续投入研发，提高高速产物的信号完整性、高密复杂布局、靠得住性等。AI办事器方面，支撑112/224Gbps速度的GPU平台产物已批量出产。收集互换机方面，公司800G互换机产物已批量供货，支撑224Gbps速度，1。6T互换机产物已完成预研。用于Scale Up NPC/CPC互换机产物起头批量出产，用于Scale Out的以太网112Gbps/Lane盒式互换机取框式互换机已批量交付，224Gbps的产物目前已共同客户进行开辟，NPO和CPO架构的互换机目前也正持续共同客户进行开辟。 投资：跟着公司产能瓶颈不竭改善，我们上修公司25/26/27年实现归母净利润至36。91/50。90/63。34亿元，对该当前股价PE别离为25/18/15倍。我们看好公司正在GPU、ASIC、互换机等数通范畴PCB的制制能力和客户资本壁垒，公司将持续受益于AI带来的高速PCB需求，维持“保举”评级。 风险提醒：AI使用落地不及预期，产能爬坡慢于预期，行业合作加剧沪电股份(002463) 投资要点 业绩总结：2025年一季度，公司实现收入40。4亿元，同比增加56。3%，实现归母净利润7。6亿元，同比增加48。1%。 业绩高速增加，费用端稳中有降。2025年一季度：1）营收端，公司实现收入40。4亿元，同比增加56。3%。2）利润端，公司实现归母净利润7。6亿元，同比增加48。1%。公司2025年一季度毛利率为32。8%，同比提拔8。1pp；净利率为18。8%，同比提拔8。9pp。3）费用端上，公司发卖费用率为2。8%，同比下降0。6PP；办理费用率为2。1%，同比下降0。1PP；研发费用率为5。3%，同比下降1。9PP。 全球高多层数通焦点玩家，AI办事器放量取互换升级带动业绩。公司深耕高多层PCB板范畴，制制加工层面具有深挚经验堆集，高多层数通工艺上全球处于领先地位。客户布局上看，公司是Nvidia、思科、Arista等厂商高多层产物焦点PCB供应商，客户资本上深度绑定海外支流AI硬件客户。我们认为将来公司将持续受益于AI模子升级、数据传输量提拔带动的AI加快卡取互换机升级，PCB产物将送来层数增加取工艺附加值提拔。全球AIGC财产成长将是公司业绩增加焦点动能。 汽车范畴积极前瞻结构，汽车智能化下沉或打开新增加空间。随保守燃油汽车向电动化、智能化转型，汽车PCB对高温、高压、高密度等要求快速，汽车PCB送量价齐升。此外，陪伴智驾渗入率提拔，电车高频毫米波雷达、ADAS等高端PCB需求快速增加。公司正在汽车范畴前瞻结构p2pack、ADAS、V2X等范畴，积极通过沪利微电进行扩产，将来将充实受益于汽车电动化、智能化的需求增量。 盈利预测取投资。我们估计2025-2027年EPS别离为1。81元、2。25元、2。67元，对应动态PE别离为17倍、14倍、12倍，将来三年归母净利润复合增速无望达25。6%。赐与公司2025年22倍PE，对应方针价39。82元，初次笼盖予以“买入”评级。 风险提醒：AI需求不及预期的风险、PCB市场所作加剧风险、数通PCB手艺线变化的风险。沪电股份(002463) 事务：公司披露2025年一季报。2025Q1公司实现营收40。38亿元，同比增加56。25%；归母净利润7。62亿元，同比增加48。11%；扣非后归母净利润为7。45亿元，同比增加50。07%。 单季度归母净利润持续立异高。受益于高速运算办事器、人工智能等新兴计较场景对印制电板的布局性需求，2025Q1公司营收同比增加56。25%。毛利率为32。75%，同比降低1。11pct；环比提拔0。95pct。Q1泰国子公司吃亏5100万；公司股票期权激励费用同比添加6000万；汇兑收益同比削减约4900万。正在此布景下，Q1公司实现归母净利润7。62亿元，持续立异高。净利率同比降低0。84pct至18。82%。 美国加关税对公司影响无限，下半年产能将获得无效改善。公司产物次要出口至东南亚地域，2024年间接出口美国的营收占比低于5%，受美国加关税影响较小。AI的快速成长带动办事器、数据存储和高速收集根本设备需求，形成PCB范畴高阶产物短期求过于供，公司已加大对环节制程和瓶颈制程的投资力度，估计2025年下半年产能将获得无效改善。沪士泰国出产争取正在Q2全面加快客户认证和产物导入工做，逐渐产能。 高速互换机占持续提拔，无望为公司后续增加供给新动能。2024年下半年，高速收集的互换机及其配套的由相关PCB产物收入环比增加跨越90%，是公司增加最快的细分范畴。跟着AI大模子锻炼规模持续扩大以及数据核心营业的快速扩容，算力根本设备收集带宽取传输速度的需求快速提拔，相关产物不竭升级。数据流量的增加驱动互换机市场从100G/200G过渡到400G/800G产物，后续将逐渐迈向1。6T。按照DellOro Group预测，2025年800G互换机端口将无望超越400G成为支流设置装备摆设，为公司相关PCB产物营收增加持续供给动能。 投资：公司以中高端企业通信市场板、汽车板为焦点产物，AI和汽车电动化、智能化为公司成长供给机缘。估计公司2025至2027年别离实现营收182。08/235。69/293。77亿元，同比增加36%/29%/25%，归母净利润为37。32/48。70/61。14亿元，同比增加44%/30%/26%，每股EPS为1。94/2。53/3。18元，对该当前股价PE为14/11/9倍，维持“保举”评级。 风险提醒：行业合作加剧的风险；国际商业变更的风险；下逛需求增加不及预期的风险。沪电股份(002463) 事务：4月24日，沪电股份发布2025年一季度报，1Q25公司实现营收40。38亿元，同比增加56。25%；归母净利润达7。62亿元，同比增加48。11%；实现发卖毛利率32。75%，同比下降1。11pct；发卖净利率为18。82%，同比微降0。84pct。 AI需求高涨，业绩连结高速增加。受益于高速运算办事器、人工智能等新兴计较场景对印制电板的布局性需求，1Q25公司实现营收40。38亿元，同比增加56。25%，环比下降6。77%；实现归母净利润7。62亿元，同比增加48。11%，环比增加3。20%。盈利能力方面，公司1Q25发卖毛利率达32。75%，yoy-1。11pct，qoq+0。95pct；公司加大对环节制程和瓶颈制程的投资力度，1Q25研发费用达2。12亿元，同比增加15。08%。 企业通信板：焦点增加引擎，把握数通升级前沿。公司企业通信市场板仍为1Q25业绩次要增加引擎。24年该营业实现营收100。93亿元，占公司营收比沉为75。65%；2024年下半年，高速收集的互换机及其配套由相关PCB产物成为公司增加最快的细分范畴，环比增加超90%。2024年公司企业通信市场板停业收入中，AI办事器和HPC相关PCB产物约占29。48%；高速收集的互换机及其配套由相关PCB产物约占38。56%，两者合计贡献企业通信板近七成收入。正在算力产物部门，GPU平台产物已批量出产，可支撑112/224Gbps的速度，下一代GPU平台的产物以及XPU等芯片架构的算力平台产物也正取客户配合开辟。收集互换机方面，用于Scale Up NPC/CPC互换机产物起头批量出产，用于Scale Out的以太网112Gbps/Lane盒式互换机取框式互换机已批量交付，224Gbps的产物目前已共同客户进行开辟，NPO和CPO架构的互换机目前也正持续共同客户进行开辟。 汽车板：布局优化对冲短期压力，持久受益智能化趋向。2024年汽车板收入24。08亿元，yoy+11。61%，占公司营收比沉为18。05%。受价钱合作、原材料波动及胜伟策营业拖累，该营业实现毛利率24。45%，yoy-1。2pct，但新兴产物（如毫米波雷达、智能座舱域节制器、埋陶瓷板等）占比从2023年的25。96% 提拔至37。68%，产物布局优化显著。公司通过控股胜伟策强化P2Pack手艺，梯度扩张其HDI产物制程能力，争取使胜伟策正在2025年实现扭亏。泰国新建出产，更好的开辟和应对海外客户需求。 投资：AI海潮下数据核心PCB持续迭代升级，估计公司25/26/27年实现归母净利润36。42/44。60/52。07亿元，对该当前股价PE别离为15/12/11倍。我们看好公司正在数据核心高速PCB的制制能力和客户资本壁垒，公司无望持久连结正在高速产物的合作劣势，维持“保举”评级。 风险提醒：AI使用落地不及预期，产能爬坡慢于预期，行业合作加剧沪电股份(002463) 事务：4月25日，公司发布2025年一季度演讲，公司实现停业收入40。38亿元，yoy+56。27%，qoq-6。77%；归母净利润7。62亿元，yoy+47。96%，qoq+3。11%；扣非归母净利润7。45亿元，yoy+49。90%，qoq+0。68%。2025Q1公司实现毛利率32。75%，同比-1。11pct，环比+0。95pct；净利率18。82%，同比-0。84pct，环比+1。82pct。 点评： AI产物鞭策业绩高增，基建需求具备持久动能。受益于高速运算办事器和AI等新兴计较场景对PCB的布局性需求，2024年公司企业通信市场板实现营收100。93亿元，yoy+71。94%。此中AI办事器和HPC相关PCB产物约占29。48%，高速收集的互换机及其配套由相关PCB产物约占38。56%。AI的兴起成为此轮电子立异大周期的焦点驱动力之一。据Prismark预测，2023-2028年AI办事器和HPC相关PCB产物（不含载板）的复合增加率约达40。2%，为PCB市场带来新的增加机缘，同时也对PCB企业的手艺能力和立异能力提出了更高的挑和。我们认为，海外云计较厂商争相结构AI根本设备，财产链需求具备确定性动能，公司目前手艺领先，产能不竭，无望持续受益于AI需求的鞭策。 积极产能应对市场需求，看好AI结构持久增加。面临当前产能供应不脚问题，公司一方面着沉强化昆山、黄石、常州和泰国出产的资本协同效应，构成跨事业部、跨无效产能联动，建立分歧出产一体的制程能力和产能梯次，动态适配市场需求布局；另一方面，鞭策沪士泰国出产从试出产到量产，争取正在2025Q2全面加快客户认证取产物导入工做，逐渐产能，并进一步验证中高端产物的出产能力，为逐渐提高产物梯次打好根本，为将来的市场所作做好预备。 盈利预测取投资评级：我们估计公司2025E/2026E/2027E停业收入别离为168。68/201。04/234。76亿元，yoy+26%/19%/17%；归母净利润别离为37。11/48。09/53。97亿元，yoy+43%/+30%/+12%。公司系算力财产链焦点个股，我们看好公司正在该范畴的成长前景，维持对公司的“买入”评级。 风险峻素：AI成长不及预期风险；宏不雅经济波动风险；短期股价波动风险。沪电股份(002463) 焦点概念 产物布局大幅调整，盈利能力显著提拔。2024年公司实现停业收入133。42亿元(YoY+49。26%)，归母净利润25。87亿元(YoY+71。05%)，扣非后归母净利润25。46亿元(YoY+80。80%)；对应4Q24营收43。31亿元(QoQ+20。74%，YoY+51。64%)，归母净利润7。39亿元(QoQ+4。42%，YoY+32。07%)。盈利能力上2024年公司毛利率34。54%(YoY+3。37pcts)，此中4Q24毛利率31。80%(QoQ-3。14pcts，YoY-0。64pcts)。AI算力基建加快推进，带动PCB行业布局性增加，成为公司业绩增加的焦点驱动力。 AI算力相关营收近翻倍增加，板块毛利率38%。2024公司企业通信市场板实现停业收入100。93亿元，同比+71。94%，此中AI办事器和HPC相关PCB产物占公司企业通信市场板停业收入的比沉从2023年的约21。13%增加至约29。48%，同比增加近一倍，按照Prismark数据，全球相关需求复合增加率约达40。2%。高速收集的互换机及其配套由相关PCB产物约占38。56%，2H24环比增加超90%。AI将显著沉塑高端PCB需求，PCB行业将面对集中度进一步提拔的趋向，公司GPU类产物、800G互换机等高端产物已批量出货，通过前沿结构，公司正在复杂市场中连结了韧性和合作劣势。 胜伟策吃亏大幅收窄，汽车板合作加剧导致毛利率下滑。2024公司汽车板实现营收24。08亿元(YoY+11。6%)，毛利率24。45%(YoY-1。2pct)。2024年智能化成为市场主要趋向，L2级辅帮驾驶逐渐普及。汽车PCB市排场对中低端供给过剩、价钱合作加剧、原材料波动及手艺研发压力等多沉挑和，叠加胜伟策汽车板营业尚未全面扭亏等要素影响，汽车板毛利率同比削减。此中公司毫米波雷达、采用HDI的从动驾驶辅帮以及智能座舱域节制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack等新兴汽车板产物市场持续成长，占公司汽车板停业收入的比沉从2023年的约25。96%增加至约37。68%。 投资：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司2024业绩亮眼，AI算力基建进入兑现期，我们上调盈利预测，估计公司2025-27年实现归母净利润35。2/46。6/55。5亿元（25-26年前值为32。9/38。8亿元），同比增速35。9/32。5/19。2%，当前股价对应PE为14/11/9x，维持“优于大市”评级。 风险提醒：大客户需求不及预期；扩产不及预期；汇率风险。沪电股份(002463) 4月8日晚，公司发布2025年一季报业绩预告显示25Q1估计归母净利润为7。2~8。2亿元，同比增加39。86%~59。28%；扣非归母净利润为7。04~8。04亿元，同比增加41。77%~61。91%。增加动力来自于高速运算办事器、人工智能等新兴计较场景对印制电板的布局性需求。 运营阐发 AI仍然是当前确定性最强的需求。从海外本钱开支预期可看到云计较厂商正正在争相正在AI根本设备结构，按照彭博预期，2025年META、谷歌、微软、亚马逊本钱开支别离同比添加60%、43%、45%、20%，AI办事器从以往的14~24层提拔至20~30层，互换机提拔至38~46层，部门产物还会引入HDI工艺，行业附加值无望增加。虽然当前海外关税或对出口财产链有影响，但考虑到各大厂商仍正在加速结构、AI硬件产物仍正在升级，因而我们认为AI相关需求正在当前简直定性仍然最高。 公司AI营业占比快速提拔，扩产驱逐强劲需求。2024年公司企业通信市场板停业收入中（企业通信市场板占全体收入75。65%），AI办事器和HPC相关PCB产物约占29。48%；高速收集的互换机及其配套由相关PCB产物约占38。56%。正在AI需求进一步加快的环境下，公司也起头加快结构产能，2024年启动“面向算力收集的高密高速互连印制电板出产线技改项目”和“人工智能芯片配套高端印制电板扩产项目”。考虑到公司绑定海外高端客户（2024年境外营收占比83%、境外毛利占比达到91%）、不竭投入研发以支持产物升级（2024年研发费用率达到5。9%的高程度），我们认为公司无望乘AI成长春风实现快速成长。 盈利预测、估值取评级 考虑到当前新增关税到来的商业风险，我们保守下调公司盈利预期，估计公司2025~2027年归母净利润为35。5亿元（下调13。2%）、49。6亿元（下调7。3%）和58。3亿元，对应PE为13。5倍、9。7倍、8。2倍，考虑到公司高端产物结构、盈利能力无望进一步升级，赐与“买入”评级。 风险提醒 市场所作风险；原材料价钱波动风险；需求不及预期风险；关税导致盈利能力下滑风险；DeepSeek等模子立异带来的变化；中美商业冲突风险；汇率波动风险。沪电股份(002463) 公司发布2024年年报，2024年公司实现业绩高增，同时公司发布2025年一季度业绩预告，业绩仍然连结同比增加态势，维持买入评级。 支持评级的要点 受益AI+HPC+汽车等布局需求，2024年公司营收利润双增。公司2024年全年实现收入133。42亿元，同比+49。26%，实现归母净利润25。87亿元，同比+71。05%，实现扣非归母净利润25。46亿元，同比+80。80%。单季度来看，公司24Q4实现营收43。31亿元，同比+51。64%/环比+20。74%，实现归母净利润7。39亿元，同比+32。07%/环比+4。42%，实现扣非归母净利润7。40亿元，同比+39。45%/环比+6。50%盈利能力方面，公司2024年毛利率34。54%，同比+3。37pcts，归母净利率19。39%同比+2。47pcts，扣非归母净利率19。09%，同比+3。33pcts。2025年一季度，公司估计实现归母净利润7。20–8。20亿元，同比增加39。86%-59。28%，估计实现扣非净利润7。04-8。04亿元，同比增加41。77%-61。91%。 AI成为数通市场增加的焦点驱动力。2024年公司企业通信市场板实现停业收入约100。93亿元，同比大幅增加约71。94%，企业通信市场板毛利率同比提高4。09个百分点。24H1，公司AI办事器和HPC相关PCB产物同比倍速成长；24H2，高速收集的互换机及其配套由相关PCB产物成为公司增加最快的细分范畴，环比增加超90%。2024年AI办事器和HPC相关PCB产物营收占比约为29。48%；高速收集的互换机及其配套由相关PCB产物营收占比约为38。56%。 手艺立异持续引领汽车PCB市场成长，需求布局也将不竭变化，公司沉着应对实现收入增加。2024年公司汽车板全体实现停业收入约24。08亿元，同比增加约11。61%，但因受价钱合作、原物料价钱波动、胜伟策汽车板营业尚未全面扭亏等要素影响，汽车板毛利率同比削减约1。20个百分点。此中公司毫米波雷达、采用HDI的从动驾驶辅帮以及智能座舱域节制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack等新兴汽车板产物市场持续成长，占公司汽车板停业收入的比沉从2023年的约25。96%增加至约37。68%。 估值 考虑公司2024业绩增加亮眼，持续深耕AI+HPC赛道，不竭深化新兴汽车板营业，产物布局无望持续优化。此外公司24年间接出口至美国营收占比低于5%，关税影响或无限，同时公司估计25H2产能无望改善。我们估计公司2025/2026/2027年别离实现收入166。97/209。95/248。00亿元，实现归母净利润别离为33。30/44。24/51。48亿元，对应2025-2027年PE别离为14。7/11。0/9。5倍。维持买入评级。 评级面对的次要风险 AI需求不及预期风险、汇率波动的风险、行业合作加剧风险、产能不脚的风险、商业摩擦扩大的风险。沪电股份(002463) 2024年业绩高增，Q4收入和利润立异高，维持“买入”评级 2024年公司实现营收133。42亿元，yoy+49。26%，实现归母净利润25。87亿元，yoy+71。05%。公司充实受益于AI海潮，业绩实现高增。单Q4，公司实现营收43。31亿元，yoy+51。64%，qoq+20。74%；实现了归母净利润7。39亿元，yoy+32。07%，qoq+4。42%；实现毛利率31。80%，yoy-0。64pct，qoq-3。14pct；实现净利率17。00%，yoy-2。32pct，qoq-2。58pct，泰国工场产能爬坡叠加计提减值，盈利能力短期遭到影响。基于公司AI PCB的加快放量以及产能的持续，我们上调2025、2026年利润预期，估计2025-2027年归母净利润为34。60/42。13/51。541亿元（原值为32。91/38。55亿元），EPS为1。80/2。19/2。68元，当前股价对应PE为15。4/12。6/10。3倍，维持“买入”评级。 2024年企业通信板再创佳绩，汽车板盈利能力略有下滑 分营业类型，2024年公司企业通信板/汽车板别离实现营收100。93/24。08亿元，同比别离+71。94%/+11。61%。企业通信板方面，2024年企业通信板中AI办事器和HPC产物约占29。48%，高速收集互换机及其配套由产物约占38。56%，高端产物占比持续提拔且增速较快。汽车板方面，毫米波雷达、智能座舱域节制器、P2Pack等新兴范畴持续成长，正在汽车板营收占比增加至37。68%，但受价钱合作、原物料价钱波动、胜伟策汽车板营业尚未全面扭亏等要素影响，毛利率略有下降。 2025年沉点关心算力板块的迭代以及汽车板的扭亏环境 企业通信板方面，GPU平台产物可支撑112/224Gbps的速度，用于Scale Up的NPC/CPC互换机产物起头批量出产，用于Scale Out的以太网112Gbps/Lane互换机已批量交付，224Gbps产物正正在开辟。算力行业迭代较快，公司订单充脚，跟着产物迭代速度加速，公司将持久受益。汽车板方面，智能化和电动化对PCB提出更高要求，公司更高阶级HDI、埋嵌低压功率芯片产物等均有完美结构，正在大的财产趋向下，胜伟策无望正在2025年实现扭亏。风险提醒：下逛需求不景气；合作加剧风险；算力板块估值下调。